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大V观点:十次危机九次地产 需要宽货币化解金融风险

2018-02-02 11:01
导读任泽平:十次危机九次地产 需要宽货币化解金融风险2010年以后,经济增速基本呈现单边下行。自2016年以来,经济增速呈L型企稳态势,经济发展进入新的平台,这是一个时间窗口期,去杠杆成为一个宏观战...

任泽平:十次危机九次地产 需要宽货币化解金融风险

2010年以后,经济增速基本呈现单边下行。自2016年以来,经济增速呈L型企稳态势,经济发展进入新的平台,这是一个时间窗口期,去杠杆成为一个宏观战略。在这一背景下,关键是要建立对无效投资的约束,推动高质量发展。而有效投资具有外溢性,即便成本略高也还是要鼓励,不能完全以市场评价收益。

很多金融问题的背后是财政问题,金融风险的背后是财政风险。2009年出现大规模融资需求,2010年宏观调控后,融资需求仍在但供给不足,加之2012年金融自由化,影子银行体系崛起。影子体系规模达几十万亿元,主要就是银行的钱,包括理财29万亿元,以及券商资管资金的几十万亿元。按照金融监管,金融机构不能给产能过剩的国企、地方融资平台和不达标的企业提供融资,而影子体系却可以向没有约束的融资行为提供融资。影子银行体系不是金融创新,它本质上是一种监管套利。可以说,金融问题和财政问题实际是一个硬币的两个方面,是国企、政府的预算软约束带来的问题。自2016年以来,券商资管新规不断出台,尤其在2016年下半年,监管层已对债券代持和委托贷款进行了全面清理。

基于大量调研,当务之急要解决的最大风险来自于中小房企和中小金融机构“绑在一起”的风险。金融监管加强以后,不仅货币和信贷收紧,影子信托、券商资管的体系也在收紧,中小房企既无法从正规金融体系融资,也不再能通过影子体系获得融资了,直接后果就是资金链断裂。例如北京的一家房企曾在2016-2017年大规模扩张,投资了大量的“商改住”,踩了政策的底线。它的负债成本很高,但现在不让推进商改住,房子不能卖,结果在无法获取银行贷款、信托又收紧的情况下,该企业资金链断裂,导致其房地产业务全部被冻结。

十次危机九次地产。目前全国股票市场价值50万亿元,债券市场有60万亿元,加起来110万亿元,而全国的房子加起来有300万亿元。2015年的“股灾”和2016年的“债灾”对中国经济都没有太大影响,然而房子是大事,尤其中小房企的杠杆率最高,会给影子体系业绩带来下行压力。但我认为商改住的问题并非无法化解,解决之策就是政府提供鼓励政策,让大的房企并购中小房企,这相当于化解不良风险。

影子银行“缩表”、去通道,其实就是金融行业“挤水分”。金融行业过去出现大量违规监管套利,机构赚了很多钱,现在应该有所收敛。影子银行体系面临大规模收缩的压力,因为它的业务确实不符合政策导向,它是在以钱炒钱,是资金“黑洞”。当然,私募、股权PE是真正支持实体经济的。“新时代的四大发明”一开始都得不到正规金融融资,都是靠风投,像摩拜单车、微信支付,这些都是中国的优势。

再过一年,美国的这轮经济复苏时间将在其经济史上创最长记录。为什么美国这次复苏时间目前在历史上排在第二位,真的值得我们好好研究。其原因在于美国2008年金融危机以后采取了宽货币、严监管的政策,没有暴露金融结构的脆弱性,因此走得比较长远。而在2008年以前美国的复苏是在宽货币、宽监管以及各种加杠杆下实现的。再看中国,2008年金融危机后,2012年我国出现金融自由化和宽货币、宽监管,以致带来大量的杠杆和影子体系。2016-2017年的去杠杆有利于经济增速L型企稳和新周期更加持续,也就是新的增长平台更健康、更可持续,而如果不去掉杠杆,它就是庞氏融资,会引发更大的问题。我们需要宽货币、严监管加上强改革的政策组合来化解金融风险。

姜超:18年经济增长面临下行压力 质量提升成亮点

受春节效应影响,1、2月经济数据往往波动较大,工业、投资等数据也都合并发布。而从PMI和中观行业高频数据看,经济开局仍然偏弱:经过季调的制造业PMI小幅回落,且供需价三管齐下;终端需求中,龙头房企地产销量增速下滑,乘用车零售仍较低迷;发电耗煤因低基数回升,但钢铁、化工开工均较低迷;商务部生产资料价格已连续4周下降。

随着各省地方两会陆续召开,大多数省份维持或下调18年经济增速目标,反映GDP考核逐渐淡化,而浙江省推出“亩产效益”综合评价改革,更加注重经济效率。从总量上看,我们预计18年经济增长仍将面临下行压力,但质量和效率的提升带来的结构变化将成为亮点!

需求:下游地产、乘用车仍弱,家电、文娱走弱,纺服改善。中游钢铁尚可,水泥、化工走弱。上游煤炭走强,有色分化,交运走弱。

价格:12月70城房价增速回升,上周国内生资价格涨跌互现,国际油价再升。

库存:下游地产、乘用车去化。中游钢铁、水泥、化工回补。上游煤炭、有色分化。

下游行业:

地产:1月41城地产销量增速转正,龙头房企地产销售增速大幅下降。18年1月41城地产销量增速大幅回升转正至4.3%。而从旬度数据看,上中旬销量增速仅-15%,主要是春节错位导致下旬基数较低。而1月5大龙头房企地产销售面积增速从73%降至38%,预示1月地产销售继续减速。节前土地市场继续降温,1月前4周百城住宅用地成交面积同比-18%,上周土地溢价率跌至个位数。

乘用车:1月前四周乘用车销售持续分化,批发强、零售弱。17年12月汽车制造业收入增速回升至10.8%,产成品存货增速降至13.3%,经销商库存创年内新低,主因年底经销商冲销量。但限额以上汽车类零售增速大跌,表明终端需求依然偏弱。1月以来,乘用车批零走势持续分化,前4周批发增速较17年12月的-0.4%回升转正至8.3%,零售增速则从17年12月的1.0%大跌转负至-6.8%。批发改善、零售仍弱,意味着经销商库存将再度回补。

家电:12月三大白电出口增速回落,厂家销量增速涨少跌多。12月统计局口径下三大白电出口增速均有所回落,其中空调增速降至14.9%,洗衣机增速腰斩至5.1%,冰箱增速为5.8%,创16年11月以来新低,印证12月出口增速略有放缓。而从厂家数据看,12月产业在线三大白电销量增速涨少跌多,其中空调增速小幅回升至12.2%,冰箱增速下滑转负至-4.9%,洗衣机增速小幅回落至7.8%,但仍处高位,带动库存去化,12月产业在线洗衣机库销比降至0.5。

纺织服装:12月各子行业收入降幅收窄,库销比仍处高位。12月纺织服装各子行业收入增速降幅收窄,其中纺织业、服装服饰业、皮革业主营收入同比增速分别升至-9%、-10%、-0.5%,指向行业景气度有所回暖,印证限额以上服装类零售额增速回升,但同比增速均为负值,仍处低位,反弹力度较弱。12月纺织业库销比降至0.74,服装服饰业库销比降至0.78,虽略有回落,但仍处历年同期高位。而12月纺织服装子行业出口涨少跌多,内需好于外需。

文体娱乐:上周电影票房人次同比环比均落,节前需求蓄势。上周电影市场热度下降,电影票房和观影人次同比增速分别由正转负至-50.4%、-42.7%,环比增速大幅回落至-18.6%、-18.2%,需求为春节假期蓄势。上周印度电影《神秘巨星》以2.4亿的票房收入问鼎票房冠军,《无问西东》和《移动迷宫3》分别以1.7亿和1.5亿的票房紧随其后。

中游行业:

钢铁:上周钢价螺纹升热板降,吨钢毛利升,社会库存回补。上周钢价走势分化,螺纹有所回升,热板震荡下行。受原材料价格下跌影响,上周吨钢毛利螺纹和热板均大幅上升。上周高炉开工率继续低位持平至64%,受春节假期即将来临影响,各地钢厂也逐渐面临停产检修,生产端开工仍处低位。冬储行情依然延续,钢材社会库存已连续六周回补。受春节假期错位导致的低基数效应影响,1月中旬粗钢产量增速反弹至9.6%。

水泥:上周全国水泥均价再度回落,库容比继续低位回升。上周全国水泥均价再度回落,环比降幅略有收窄,但仍有1.3%,库容比继续回升至54.6%,仍处历史同期低位。1月下旬,国内水泥市场需求环比继续减弱,尤其是后半周南方大部分地区迎来雨雪天气,不急于赶工项目开始停工,水泥需求也提前进入淡季。考虑到2月份开始自律限产也将开启,后期价格仍以趋弱为主,但降幅将会收窄。

化工:上周PTA产业链价格涨多跌少,涤纶POY库存回补。上周PTA产业链产品价格涨多跌少,受下游需求走弱影响,涤纶POY价格延续跌势,但原料端价格上涨支撑上游价格,聚酯切片和PTA价格均升。需求走弱带动涤纶POY库存被动回补,上周涤纶POY库存天数升至8天。上周PTA产业链负荷率涨少跌多,上游PTA生产仍旺,负荷率有所回升,月内供应仍趋上行,但节前部分企业计划检修令下游江浙织机和聚酯工厂负荷率下降。

机械:12月各子行业收入增速回升,主因去年同期低基数。12月机械各子行业主营收入增速均大幅回升,因去年同期基数较低。其中通用设备升至3.1%,专用设备升至16.7%,铁路船舶升至5%,这三个子行业收入均实现由负转正,另外电气机械升至13.8%,仪器仪表升至-4.1%。受企业盈利改善带动,12月投资增速小幅反弹,其中制造业投资增速回升显著,带动机械子行业收入改善。

电力:1月下旬发电耗煤增速跳升,春节错位叠加气温大降。1月下旬发电耗煤同比增速大幅回升至60.4%,带动1月发电耗煤增速跳升至23.2%。一方面与春节错位导致的低基数效应有关(17年春节在1月下旬)。另一方面,剔除春节效应干扰后,节前第三周发电耗煤同比增速仍反弹至18%,或缘于近期气温大幅下降导致用电需求大幅上升。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价平中有涨,电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格平中有涨,其中秦皇岛港煤价格继续上行。1月下旬发电耗煤增速回升,带动电厂煤炭库存大幅去化,电厂煤炭库存天数降至12天,煤炭供应紧张,四大发电集团向发改委联名提交紧急报告,以期确保煤炭供应。上周高炉开工率低位持平,假期临近钢厂面临检修,生产依然偏弱,带动炼焦煤库存回补,钢厂炼焦煤库存天数升至15天,焦煤价格继续走平。

有色:上周LME铜价降、铝价升,铜库存升,铝库存降。上周基本金属价格多数上涨。铜价继续下跌,主要原因仍在春节假期临近,导致需求的季节性减弱,贸易商交仓导致LME铜库存大幅增加。LME铝价继续回升,主要受到美元走弱影响,但沪铝小幅下行,下游需求低迷以及国内合规产能逐渐释放形成价格下行压力。

大宗商品:上周原油价格再升,CRB指数回升,美元指数下跌。上周原油价格继续上涨,布油价格再次突破70美元/桶大关,IMF上调全球经济增长预期,沙特和俄罗斯能源部长表示石油需求没有显著下降信号,助推原油价格走强。上周CRB指数回升。美国财长努钦公开支持弱势美元令美元指数继续下行。

交通运输:12月货运量增速跳水,上周BDI、CCFI指数均升。12月货运量增速回落至2.9%,其中铁路货运量增速由正转负至-3.8%,印证12月工业品价格涨幅大幅回落。上周航空客运增速受春节错位因素影响再度下跌至4.2%。海运表现有所好转,上周BDI指数和CCFI指数均回升明显,海岬型船舶平均租金环比上升21.5%,巴拿马型船舶平均租金环比上升11.8%。

(来源:任泽平、姜超)

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