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大V观点:全球新一轮增长周期 出口延续复苏

2018-02-09 11:10
导读任泽平:全球新一轮增长周期 出口延续复苏 事件:以美元计,1月出口同比11.1%,预期10.8%,前值10.9%;进口同比36.9%,预期10.8%,前值4.5%;贸易差额203.4亿,预期54...

任泽平:全球新一轮增长周期 出口延续复苏

事件:以美元计,1月出口同比11.1%,预期10.8%,前值10.9%;进口同比36.9%,预期10.8%,前值4.5%;贸易差额203.4亿,预期546.5亿,前值546.9亿。

点评:

1、核心观点:1月出口虽受汇率升值压制,但因外需向好、低基数等平稳略升,延续复苏态势;进口因内需稳健叠加人民币升值春节错位,呈现超预期强劲。从出口产品类别看,1月高新技术产品出口增速创新高、机电产品出口增速略降、劳动密集型产品出口增速转负,出口结构继续改善。因进口增速远超出口,1月贸易顺差收窄,外汇储备12连升,预计人民币汇保持基本稳定双向波动。

近期美国股债双杀,并波及欧洲、日本、中国等市场,根本原因是通胀预期升温、非农数据超预期、以及油价上涨等所引起的货币收紧预期。根据以往经验,通胀周期滞后于经济周期,加息初期不足以抑制经济复苏,直到利率过高抑制经济活动并刺破高杠杆部门的金融结构脆弱性。目前来看,美国仍处在加息的上半场,货币政策边际收紧但利率水平和金融条件仍处在比较宽松环境。同时,2009年以来美国这一轮采取了“宽货币+严监管”的政策组合,有助于控制金融结构的脆弱性并拉长经济复苏时间。

展望未来,从周期的角度讲,全球金融市场以及经济形势前景是金融周期向下和新周期向上叠加博弈的结果,从估值的角度是分子盈利和分母利率的赛跑。美国经济新周期是2012年开始复苏,欧洲经济是2016年下半年开始复苏,中国经济是2016年L型触底、2017年前后站在新周期的起点上,经济新周期是决定过去两年以及未来一段时期大类资产走势的主要逻辑,所以2017年股涨、债跌、商品涨、汇率强,新周期论战多头完胜。与此同时,美联储加息缩表,2015年12月首次开启加息,中国自2016年下半年以来开始加强金融监管、收缩影子银行体系并多次上调公开市场利率,全球步入流动性拐点,处在金融周期下半场。

2、1月出口虽受汇率升值压制,但因外需向好、低基数等延续复苏。1月出口同比为11.1%,较上月上升0.2个百分点,平稳略升。出口平稳略升的原因主要在于:1)外需延续向好。1月美国、欧元区、日本制造业PMI分别为55.5%、59.6%、54.4%,分别较上月变化-0.2、-1.0、0.8个百分点。美欧制造业PMI虽有所回落,但仍保持较高的景气度。2)人民币汇率升值压制出口。去年12月下旬开始,因美元走弱以及中国经济基本面超预期,人民币汇率明显升值。1月人民币对美元中间价均值、CFETS人民币汇率指数均值同比升值6.6%、0.5%,分别较上月扩大1.9、0.9个百分点。3)春节扰动等季节性因素。2017年1月因春节因素工作日为19天,比今年1月的22个工作日少3天。与去年12月相比,1月出口基数下降3.5个百分点。3、分经济体看,对美欧出口增速稍有下滑但仍高增,对东盟香港等出口明显上升,对日印巴澳等经济体出口增速大幅下滑。1月中国对美国、欧盟、日本出口同比分别为11.1%、10.3%、1.4%,分别较12月下滑1.6、2.4、13.5个百分点。对东盟、中国香港、中国台湾和韩国、俄罗斯出口同比分别为18.4%、18.9%、25.4%、9.2%、13.7%,分别较12月上升10.0、11.5、3.8和15.3、10.9个百分点。对印度、巴西、加拿大、澳大利亚出口同比分别为11.4%、9.5%、0.8%、0.1%,分别较12月下降14.9、22.3、7.6、21.5个百分点。从贸易方式看,1月一般贸易出口、加工贸易出口同比分别为10.8%、13.2%,较12月分别变化-3.4、5.8个百分点。从产品类别看,1月高新技术产品出口增速创新高、机电产品出口增速略降、劳动密集型产品出口增速转负,出口结构继续改善。1月高新技术产品出口同比达23.2%,为2013年5月以来最高值,较12月上升4.2个百分点;机电产品出口同比13.4%,较12月下降0.6个百分点;纺织服装玩具等七大类劳动密集型产品出口同比为-2.0%,较12月下滑2.8个百分点。4、内需稳健叠加人民币升值春节错位,进口超预期强劲。1月进口同比36.9%,较上月大幅上升32.4个百分点。进口大幅超预期的原因主要在于:1)内需稳健。内需稳健可能是进口强劲的关键原因。1月中国制造业PMI较前值略降0.3个百分点至51.3%,但持平于去年同期,并显著高于过去5年同期均值的50.3%。在季节性扰动、更严格的环保停产限产等背景下,中国PMI连续16个月位于51%以上的扩张区间,彰显经济L型韧性强。2)人民币升值利好进口,这一点在出口部分已经说明。3)春节错位等季节性因素。与去年12月相比,1月进口基数下降了10.2个百分点。海关总署季调后的1月进口同比为20.4%,较上月上升11.7个百分点。4)进口关税调整。2017年12月1日降低部分消费品进口关税后,2018年1月1日起对国内亟需的先进设备、关键零部件和能源原材料实施进口暂定税率。此外,价格上涨对进口强劲也有一定作用。与进口价格指数相关的CRB现货指数1月均值同比上升1.8%,较上月上升0.4个百分点。5、在进口方面,农产品、铁矿石原油等大宗商品、机电产品、高新技术产品进口金额均明显上升,其中大宗商品进口量上升明显。从贸易方式看,1月一般贸易进口和加工贸易进口增速均大幅上升,同比均为41.1%,分别较12月上升32.4、39.3个百分点。从进口产品类别看,1月农产品、铁矿石原油等大宗商品、机电产品、高新技术产品进口金额同比分别为26.4%、30.2%、42.5%、41.9%,分别较12月上升22.5、17.2、36.3、34.7个百分点。在大宗商品进口方面,1月大宗商品进口量明显上升,进口价格涨跌互现。1月进口铁矿砂及其精矿10034万吨,远高于上月的8414万吨,同比9.1%,增速较上月上升14.5个百分点;进口原油4064万吨,远高于上月的3370万吨,创历史新高,同比19.4%,增速较上月上升26.8个百分点;进口成品油288万吨,明显高于上月的274万吨,为2016年6月以来新高,同比10.8%,较上月上升5.0个百分点。此外,钢材、未锻造的铜及铜材等商品1月进口量尽管低于12月,同比分别为9.2%、15.8%,分别较12月上升8.3、24.0个百分点。从价格看,1月铁矿石进口均价同比仍为负增长且跌幅上升,原油、成品油、未锻造的铜及铜材等商品进口均价同比正增长但增幅下滑,铜的进口均价同比正增长且增幅稍有上升。

6、因进口增速远超出口,贸易顺差收窄,外汇储备12连升,预计人民币汇保持基本稳定双向波动。由于进口同比增速远超出口,1月份贸易顺差203.4亿美元,较上月下滑343.5亿。受贸易顺差以及非美货币走强的带来估值效应因素影响,1月末外汇储备余额31614.6亿美元,较2017年12月末上升215亿美元,连升12个月,这为人民币汇率提供支撑,预计人民币汇率仍将保持基本稳定双向波动。

风险提示:货币收紧或监管超预期;改革低于预期。

海通宏观姜超:春节效应助攻 2018年经济平稳开局

摘要

18年1月数据陆续公布,整体看经济平稳开局,主要表现在以下几个方面:1月官方和财新PMI一降一平,地产、汽车销售增速一降一升,重卡和挖掘机销售增速回升,进口增速大幅回升,但钢铁、水泥、化工等行业开工率普遍下滑,生产资料价格多数下跌。但去年1月恰逢春节假期,因此汽车、进口增速的回升都有明显的低基数效应,需等待2月数据综合分析。

17年全国GDP增速小幅反弹,但地方GDP增速却过半下滑,整体均值也有所回落。近期各省地方两会悉数召开,在政策刺激效果减弱、经济数据去水分的大背景下,仅山西上调目标增速,而下调目标增速的省份则高达13个。春江水暖鸭先知,地方政府谨慎制定增速目标,预示18年经济仍有下行压力。

需求:下游地产仍弱,乘用车改善,纺服走弱,文娱尚可。中游钢铁偏弱,水泥、化工走弱。上游煤炭走强,有色分化,交运改善。

价格:1月首套房贷利率回升,上周国内生资价格涨少跌多,国际油价回调。

库存:下游地产、乘用车回补。中游钢铁、水泥回补,化工走平。上游煤炭、有色分化。

下游行业:

地产:2月上旬41城地产销量回落,住宅土地成交增速转负。1月房贷利率继续上行,35城首套房贷款利率继续上升至5.43%,创15年7月以来新高,相当于基准利率1.11倍。而1月41城地产销量虽因低基数降幅收窄,但龙头房企销量增速仍趋回落。2月上旬41城销量增速回落至24%,剔除春节效应后增速-25%,跌幅较大,反映需求仍处低位。1月土地市场成交面积大跌,增速由正转负至-5%,成交溢价率因挂牌均价大幅下行而有所回升。上周十大城市商品房存销比升至42.2周。

乘用车:1月乘用车销售批零增速回升,经销商库存压力飙升。18年1月乘用车批发、零售销量增速分别为9.1%、8.1%,均较17年12月大幅上升,其中第五周批、零同比增速分别为14.4%、194%。零售销量增速大幅飙升主要源于去年同期恰逢春节假期,导致了低基数效应。但18年1月汽车经销商库存预警指数大幅飙升至67.2%,创近3年以来新高、历年同期新高,反映在18年购车减税政策退出背景下,终端需求依然堪忧。

纺织服装:1月柯桥景气指数再落,需求延续低迷。12月纺织服装行业有所回暖,但销量增速反弹力度较弱。18年1月柯桥纺织景气指数回落,其中市场景气指数和生产景气指数均处下行,反映行业整体供需两弱。偏弱格局带动柯桥纺织价格指数下降。

文体娱乐:上周电影票房同比跌、环比升,需求有待释放。受春节假期错位因素影响,上周电影票房和观影人次同比增速分别大跌至-75.8%、-71.6%,但环比增速分别回升至-16.5%、-16.2%,需求节前偏低,静待春节假期释放。上周印度电影《神秘巨星》在已上映17天的情况下单周仍录得票房1.56亿元,但其它电影表现不佳,票房无一过亿,国产片缺乏佳作是主要原因。

中游行业:

钢铁:上周钢价螺纹降热板升,开工率仍低,社会库存回补。上周钢价走势继续分化,螺纹价格有所回调而热板补涨。受原材料价格下跌影响,上周吨钢毛利螺纹和热板再度大幅上升。上周高炉开工率继续走低至63.7%,春节假期前生产依然偏紧。1月中旬重点钢企库存去化,库存降幅收窄至-4.8%,而钢材社会库存依旧大幅回补,反映经销商节前备货积极,冬储幅度较大。

水泥:上周全国水泥均价继续走弱,节前库容比大幅回升。上周全国水泥均价继续走弱,环比增速降幅收窄至-0.4%,库容比大幅回升至57.3%。1月底2月初,因前期降雪和春节临近影响,农村需求基本停滞,房地产和重点工程项目也在陆续停工,水泥需求不断萎缩,受此影响,水泥价格继续下行。工人已开始陆续返乡,预计下周需求将会再进一步减弱,价格以趋稳为主,部分高价地区节后或将继续补跌。

化工:上周PTA产业链价格跌,开工率涨少跌多。上周PTA产业链产品价格全线回落,下游织造需求转弱,带动涤纶POY、聚酯切片和PTA价格均跌。上周PTA产业链负荷率涨少跌多,上游PTA生产仍旺,工厂运行正常,负荷率有所回升。聚酯工厂节前面临检修集中期,开工小幅下降。而需求转弱叠加假期临近令江浙织机开工率大幅下滑。上周涤纶POY库存天数低位持平至8天。

机械:1月挖掘机销量同比增速回升,环比增速由正转负。18年1月挖机销量1.07万台,同比增速回升至135%,创17年3月以来新高,但主要受到去年同期春节错位因素影响。1月环比增速季节性由正转负,大跌至-25%,假期前企业停工,生产开始走弱。1月大中小挖销量同比增速同步回升至216%、209%、107%,环比均处低位。

重卡:1月重卡销量同比增速由负转正,主因销量预留。18年1月重卡销量9.8万辆,同比增速由负转正,大幅回升至18%。销量增速大升主要缘于经销商在17年12月预留部分销量至18年1月,这使得1月销量环比大幅回升转正至48%,并创下历年同期新高。而春节来临导致食品等运输需求走旺,也助推重卡销量增速回升。

电力:2月上旬发电耗煤增速再升,春节效应叠加气温骤降。2月上旬发电耗煤同比增速继续大幅走高至80%。主要原因一是春节错位因素影响延续(17年春节假期在1月底2月初),低基数导致同比增速异常高企。二是气温骤降导致用电需求猛增——2月上旬发电耗煤环比仍高达4.2%,而剔除春节效应后,节前第二周发电耗煤同比增速仍超过20%。

上游行业和交运:

煤炭:上周煤价平中有涨,电厂库存去化、钢厂库存回补。上周煤炭价格平中有涨,其中秦皇岛港煤价格继续上行。2月上旬发电耗煤增速因气温下降大幅回升,且降雪导致运输受阻,电厂煤炭库存大幅去化至历史新低,库存天数降至10.6天,煤炭供应紧张令动力煤价格大涨。上周高炉开工率下跌,钢企生产依然偏弱,带动炼焦煤库存被动回补,钢厂炼焦煤库存天数升至16.5天,焦煤价格继续走平。

有色:上周LME铜价升、铝价降,铜库存升,铝库存降。上周基本金属价格多数上涨。铜价震荡上行,主要受到美元波动的影响,国内下游厂商提前备库支撑价格,但备货已渐收尾,节前需求料将走弱。LME铝价回落,临近春节假期,下游已基本停工放假,消费需求趋弱,国内库存季节性积累,短期压制铝价。

大宗商品:上周布油价格回落,CRB指数续升,美元指数下跌。上周布油价格回调,WTI原油价格震荡上行。美国原油产量和石油钻井数上升,原油库存开始回升,美国产量释放压力令原油价格回调。上周CRB指数续升。1月美国非农就业数据强劲,提振美元,但欧元区预估GDP增速2.5%,创近十年新高,令美元指数均值继续下行。

交通运输:上周航空客运周转量增速回升,BDI降、CCFI续升。上周航空客运周转量增速回升至6.6%,春运开始,客运进入忙季。海运表现分化,其中集运优于散运,上周BDI指数大幅回落,CCFI指数续升,海岬型船舶平均租金环比下降15.4%,巴拿马型船舶平均租金环比下降6.9%。上周公路物流运价指数回落。

(来源:任泽平、姜超)
责任编辑:hes
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